日本の株式は買えるのか2
さる原稿を書いていて、日本株式を買えるのかどうか計算した。「この程度のものやろ」と数字を置き、計算したところ、「買えない」との結論になった。そこで、どうなれば買えるのか逆算した。
計算の前提は、国債金利が1.5％、株式市場全体のリスクプレミアムが4％、企業の負債コストが1.9％（長期貸出・約定平均金利）、資本構成は現在の平均値を用いた。この前提で資本コスト（企業が調達する資金のコストの平均値）を計算した。一方で、長期投資の観点から、企業の総資産営業利益率（2001年から2010年までの10年間の平均値）を計算し、両者を比較した。
その結果は、製造業、非製造業ともに「買えない」となった。資本コストを利益率が下回ってしまっており、投資家に十分なリターンを与えられなかったことを意味する。
負債の提供者（銀行や社債権者）は契約した金利をもらえるから、結局のところ、日本の株式に投資したとしても、4％のリスクプレミアムは得られなかったことを意味している。
では、株式投資から何％のリスクプレミアムなら得られるのか（期待できるのか）。他の条件を変えずにリスクプレミアムを2.8％にすれば、ほぼ買えるとの結論が得られた。つまり、4.3％（=1.5+2.8）程度のリターンなら期待できるということである。
もう1点、以上では株価の妥当値を計算していることになるので、前提条件として長期的な安定値を想定しなければならない。この点、国債金利を1.5％と想定したのは低すぎかもしれない。金利の水準を0.5％上げた場合（つまり国債金利は2%）、リスクプレミアムを2.1％にすると株式はほぼ買える計算になる。この場合株式の期待リターンは4.1％である。
以上は、日本株式の平均値である。その程度のリターンで満足するのかどうか、それを投資家に問わなければいけない。しかし、この10年間、市場平均株価は上がっていない。株式投資家はこの程度の期待リターンでは満足していないのだろう。
2011/07/10
